Библиотека

Оценка бизнеса


Основные методы оценки инвестиционных проектов

Как оценить инвестиционный проект? В целом, основными критериями целесообразности вложения денег как в производство, так и в ценные бумаги можно считать следующие:

  • чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;
  • рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;
  • рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов;
  • рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится) и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам;
  • рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства,сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения необходимых поступлений и т.д.

Инвестиции - это протяженный во времени процесс, поэтому при анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать:

  • привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов владельцев предприятия при приемлемой степени риска, т.к. именно эта цель является главной для финансового менеджмента;
  • рискованность проектов, т.к.чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;
  • временную стоимость денег, т.к. с течением времени деньги изменяют свою ценность.

Каковы основные методы анализа инвестиционных проектов?

1.Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

Этот метод базируется на расчете отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект.Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли.

Основным достоинством данного метода является его простота для понимания, доступность информации,несложность вычисления. Недостатком его нужно считать то, что он не учитывает неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизации) и связанную с этим налоговую экономию, возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.

2.Метод расчета периода окупаемости проекта.

Вычисляется количество лет,необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е.определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости выбирается. Метод игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег.

Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта - определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег. Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Однако обе модификации игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Они успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

3. Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV).

Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом принимается равным средней стоимости капитала. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля.

Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

При рассмотрении единственного проекта или выборе между независимыми проектами применяется как метод,равноценный методу внутренней ставки рентабельности (см. ниже); при выборе между взаимоисключающими проектами применяется как метод,отвечающий основной задаче финансового менеджмента - приумножение доходов владельцев предприятия.

4.Метод внутренней нормы рентабельности (IRR).

Все поступления и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне средней стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат.Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности).

Данный метод предполагаетсложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения стоимости денег во времени.

Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает возможность рассмотреть отдельные характеристики и особенности проекта. Наиболее эффективным способомоценки и выбора инвестиционных проектов нужно признать комплексное применение всех основных методов при анализе каждого из проектов.

Какие факторы принимаются во внимание при окончательном принятии решения об инвестировании? При принятии окончательного решения о целесообразности инвестирования, помимо рассмотренных показателей, учитываются также такие факторы, как общественная значимость проекта, степень его соответствия стратегии развития фирмы, рыночный потенциал производимого продукта, инвестиционные риски, экологическая безопасность и т.д. В настоящее время именно всесторонний учет разнообразных инвестиционных рисков, надежные методы количественной оценки которых практически отсутствуют,приобретает особую актуальность. Поэтому для минимизации их отрицательных последствий в ходе реализации инвестиционного проекта следует сосредоточить свое внимание на анализе чувствительности различных показателей проекта и снижении рисков.

Чтопредставляет собой анализ чувствительности? Целью анализа чувствительности является определение степени влияния различных факторов на финансовый результат проекта. В качестве интегральных показателей, характеризующих финансовый результат проекта,используются обычно следующие показатели:

  • внутренний коэффициент рентабельности (IRR);
  • срок окупаемости проекта (PBP);
  • чистая приведенная величина дохода (NPV);
  • индекс прибыльности (PI).

Факторы, варьируемые в процессе анализа чувствительности, можно разделить на две основные группы:

1. Факторы, влияющие на объем поступлений;

2. Факторы, влияющие на объем затрат.

Как правило, в качестве варьируемых факторов принимаются следующие:

  • физический объем продаж как следствие емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;
  • продажная цена и тенденции ее изменений;
  • прямые (переменные) издержки и тенденции их изменений;
  • постоянные издержки и тенденции их изменений;
  • требуемый объем инвестиций;
  • стоимость привлекаемого капитала в зависимости от условий и источников его формирования;
  • в отдельных случаях - показатели инфляции.

Эти факторы можно отнести к разряду непосредственно влияющих на объемы поступлений и затрат. Однако кроме факторов прямого действия есть факторы, которые можно условно назвать косвенными. К их числу относятся, в частности, факторы времени.

Факторы времени могут оказывать на финансовый результат проекта разнонаправленное действие. В качестве факторов времени, оказывающих негативное влияние, можно выделить следующие:

  • длительность технологического цикла изготовления продукта или услуги;
  • время, затрачиваемое на реализацию готовой продукции;
  • время задержки платежей.

Среди позитивных факторов времени можно назвать такие, как: задержка оплаты за поставленное сырье,материалы и комплектующие изделия, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции и услуг на условиях предоплаты.

Следующей группой факторов, оказывающих значительное влияние на финансовый результат проекта и используемых в качестве варьируемых параметров в анализе чувствительности инвестиционных проектов, являются формирование и управление запасами.

Еще одна важная группа варьируемых факторов - это факторы, характеризующие условия формирования капитала. В процессе анализа чувствительности варьируется соотношение собственного и заемного капитала и определяются граничные значения, за которыми процесс формирования капитала посредством банковских кредитов неэффективен.

Очевидно, что влияние всех указанных факторов для разных проектов будет различным. В каждом конкретном случае под варьированием значений того или иного фактора подразумевается конкретное управленческое решение, которое, в свою очередь, приводит к изменениям в инвестиционном плане или объемах планируемых затрат и поступлений.

Таким образом, анализ чувствительности проводят как при планировании, так и при анализе инвестиционных проектов. Полученные в результате проведенного анализа чувствительности данные служат основой для оценки финансовый риска проекта, а также помогают разработать стратегию наиболее безопасного и эффективного пути его реализации.

ВАШ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ глазами кредитного эксперта

  • Какие виды кредитов существуют?
  • Существует ли стандартный перечень документов для получения кредита?
  • Что представляет собой официальное письмо-заявка?
  • Какие основные ошибки встречаются в бизнес-планах?
  • Каким образом проверяется представленная в бизнес-плане информация?
  • Какие контракты или их проекты, обеспечивающие реализацию проекта, необходимо представить в банк?
  • Какие данные о финансовом состоянии заемщика интересуют кредитного эксперта?
  • Какие основные коэффициенты используются при анализе финансового состояния предприятия?
  • Существуют ли нормативные значения финансовых коэффициентов?
  • Можно ли получить кредит без соответствующего залогового обеспечения?
  • Что может являться залоговым обеспечением?

Какие виды кредитов существуют?

1. Простой кредит с определенным сроком и фиксированной ставкой процента.

2. Простая кредитная линия. В отличии от простого кредита заемщику предоставляется право получить кредит не сразу, а частями, что позволяет получить экономию на процентах на ту сумму кредита, которая не может сразу поступить в оборот. Общее правило таково, что проценты начисляются на каждый транш (часть кредита) в отдельности и срок погашения кредитной линии совпадает со сроком погашения последнего транша, при этом размер залога остается неизменным на весь срок действия кредитного соглашения.

3. Ролл-оверная (револьверная) кредитная линия. Данная форма кредитования предполагает, что по мере погашения очередного транша в течение срока действия кредитного соглашения, заемщик имеет право возобновить кредитную задолженность в полном объеме, что, впрочем, не означает, что клиент обязан поддерживать задолженность в полном объеме до конца срока действия кредитного договора.

4. Кредит в форме овердрафта по текущему рублевому или валютному счету клиента.

Заемщику предоставляется право получать кредит в любое удобное для него время. Ссудный счет работает фактически в режиме текущего, т.е. в течение всего срока действия кредитного договора клиенту позволяется как списывать средства со счета, так и зачислять их на этот счет. Любой приход средств на текущий счет клиента сокращает размер кредитной задолженности, в то время как любой расход средств с текущего счета увеличивает размер кредиторской задолженности. Проценты начисляются по итогу каждого банковского дня на величину фактической задолженности.

Существует ли стандартный перечень документов для получения кредита? В каждом банке существует свой конкретный перечень документов, необходимых для получения кредита.Однако можно утверждать, что существует базовый набор, который присутствует в требованиях любого банка. В него включаются:

  1. Официальное письмо-заявка потенциального заемщика с просьбой о предоставлении кредита.
  2. Технико - экономическое обоснование (бизнес-план проекта).
  3. Контракты или их проекты,обеспечивающие реализацию проекта.
  4. Данные о финансовом состоянии заемщика за отчетный период.
  5. Документы по обеспечению.

Что представляет собой официальное письмо-заявка? Официальное письмо составляется на фирменном бланке компании на имя первого руководителя банка. В тексте письма в сжатой форме указывается сумма запрашиваемого кредита, его целевое назначение, срок пользования кредитными ресурсами, в ряде случаев - желаемую процентную ставку, а также краткую характеристику предлагаемого обеспечения. Несмотря на кажущуюся простоту данного документа, он может предоставить кредитному эксперту достаточно интересную информацию о будущем заемщике. Прежде всего, это стиль, логика изложения письма, которые позволяют дать предварительную оценку уровня авторов проекта.

Какие основные ошибки встречаются в бизнес-планах? В последнее время банки ужесточили требования к бизнес-планам,представляемым заемщиками. Наиболее типичными ошибками являются следующие:

  • Переоценка возможностей реализации продукции. Непродуманная маркетинговая стратегия, чересчур оптимистичные прогнозы продаж вызывают вопросы у кредитного эксперта.
  • Завышение конечной цены реализации товара, что приводит формально хорошим финансово-экономическим показателям кредитного проекта. При этом возможны два варианта объяснения причины такого завышения. С одной стороны, возможно, что это результат самообмана, когда клиент либо воспользовался неверной информацией по рынку, на котором он до этого не работал, либо использует в качестве ориентира цену паразитировавший, которую ему удалось продать. Гораздо худшим является вариант, при котором предприниматель сознательно искажает ценовые параметры, в надежде во что бы то ни стало получить кредит, рассчитывая на нецелевое использование кредита.
  • Занижение издержек,связанных с реализацией представленного проекта. Обычно это распространяется на все виды затрат, от цен на сырье до затрат на транспортировку и заработную плату. Особое внимание эксперт обращает на наличие <эксклюзивных> отношений с поставщиками, что может объясняться сговором. Прочие статьи затрат кредитный эксперт проверяет на соответствие существующим нормам, тарифам, коэффициентам ит.д.
  • К числу наиболее занижаемых, а порой просто игнорируемых издержек, относится налогообложение. На процесс реализацию проекта могут оказать влияние даже особенности налогового календаря, действующего для данного вида бизнеса. Так, например, только за счет непродуманного указания даты реализации товара предприниматель может оказаться перед необходимостью уплаты НДС в полном объеме в отчетном месяце, тогда как зачет НДС по приобретенным товарно-материальным ценностям произойдет только в следующем. Естественно, это приведет к срыву графика погашения кредита, применению штрафных санкций и в результате к появлению проблемного кредита.
  • Соотнесение сроков кредита со скоростью оборота товарных операций. Обычно сроки кредитования по товарным операциям составляют 3 -4 месяца, а источником возврата суммы основного долга выступает выручка от реализации товара. После успешного завершения первого кредитного проекта клиент уже зарабатывает положительную кредитную историю, поэтому второй кредит ему получить гораздо легче. Получив новый кредит, предприниматель делает новый оборот и т.д., пока не наступает закономерный дефолт. Дело в том, что реальный период кредитования торговой операции значительно превосходит длительность одного оборота, в действительности возврат кредита возможен только при накоплении за счет операции чистой прибыли, равной по величине сумме основного долга. Следовательно, ТЭО по такому проекту должно иметь значительно более дальний горизонт, поэтому и рискованность данного проекта автоматически возрастает.
  • Общеизвестный фактор,который делает бесперспективными основную массу инвестиционных проектов, - это политическая и экономическая нестабильность в стране. Всилу этого фактора проекты, срок окупаемости которых более двух лет редко рассматриваются российскими банками.

Каким образом проверяется представленная в бизнес-плане информация? Главная задача, стоящая перед экспертом на этапе проведения комплексной экспертизы - оценка реалистичности представленного проекта, включая оценку соответствия действительности представленной в проекте исходной информации.

Для этого могут быть использованы различные методы, которые в укрупненном виде можно разделить на две группы:

  • кабинетные
  • полевые

Кабинетные методы экспертизы предполагают проверку достоверности и реалистичности представленной заявителем исходной информации с использованием различных сторонних по отношению к проекту источников информации. Это разнообразная печатная и электронная информация, а также рыночная информация, полученная экспертом путем обращения на предприятия и в организации аналогичного профиля. Например, для проверки соответствия цен на продукцию и услуги предприятия - заявителя эксперт может обзвонить несколько предприятий и организаций аналогичного профиля, выяснив их уровень цен и сопоставив их с заявленными.

Даже в том случае, если заявитель представил копии договоров на закупку сырья и сбыт готовой продукции, эксперт проводит выборочную проверку указанных партнеров путем анонимного обращения к ним с предложением приобрести или продать определенные виды товаров и услуг.

Если проверка представленной заявителем информации таким способом по каким - либо причинам затруднена, то проект направляется на специализированную экспертизу в соответствующую организацию.

Если по результатам кабинетного анализа эксперты приходят к выводу о положительной оценке рассматриваемого проекта, то наступает этап полевых исследований, входе которых эксперт оценивает соответствие представленной в проекте информации действительности при выезде на место реализации проекта. Если помимо планируемой к осуществлению в рамках проекта деятельности заявитель имеет другую, то эксперт должен ознакомиться и с ней.

При этом особое внимание обращается на косвенные факторы, указывающие на состояние дел компании, как то: состояние производственных и складских помещений, состояние оборудования, наличие запасов сырья и готовой продукции и т.д. Дополнительную информацию о деятельности компании можно получить в результате беседы с персоналом.

Какие контракты или их проекты, обеспечивающие реализацию проекта, необходимо представить в банк? Авторы проекта должны представить не только основные договоры в части поставки товаров или проведения строительно - монтажных работ и поставки оборудования, но и вспомогательные: на транспортировку, экспедирование,охрану, страхование, хранение и т.д., чтобы кредитный эксперт мог убедиться, что клиент продумал всю цепочку реализации проекта,представляет связанные с каждым этапом риски и пытается найти их покрытие.

Кредитный эксперт в свою очередь выясняет, насколько представленный документ грамотно составлен с юридической точки зрения и насколько он защищает интересы потенциального заемщика.

Какие данные о финансовом состоянии заемщика интересуют кредитного эксперта? Как правило, под этим понимается стандартная отчетность (бухгалтерские балансы за отчетный и предшествующий год, отчеты о прибылях и убытках),сдаваемая в налоговые органы, а также специальные отчеты, например,банковские выписки со счетов клиентов, подтверждающие объем и характер денежного оборота.

Не секрет, что финансовая отчетность в России не является надежной основой для анализа. Основными причинами такого положения являются как систематическое искажение бухгалтерской отчетности практически всеми хозяйствующими субъектами,так и недостатки самих принципов построения бухгалтерской отчетности.

Однако это не означает, что можно обойтись вообще без анализа финансовой отчетности. В случае, если финансовая отчетность не подтверждает <светлый> образ фирмы, кредитный эксперт имеет дополнительный шанс выяснить истинное положение дел. Действительно, или фирма - соискатель лишается надежды на получение кредита по формальным основаниям, или она должна показать,как конкретно она скрывает свой оборот и доходы. Кроме того, кредитный эксперт вместе с потенциальным заемщиком должен разработать схему доступа банка к этим <скрытым кладовым>, чтобы обеспечить интересы банка в случае реализации проекта. Все эти возможности открываются только при тщательном анализе финансовой отчетности и определении ряда базовых формальных коэффициентов, характеризующих платежеспособность данного клиента.

Какие основные коэффициенты используются при анализе финансового состояния предприятия? Используемые при анализе кредитного проекта коэффициенты являются вполне стандартными,многократно описанными в финансово - экономической литературе. Наиболее распространенные - это коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами.

Все эти показатели строятся на группировке и расчете соотношения между различными статьями актива и пассива баланса.

Так, коэффициент текущей ликвидности показывает,насколько текущие (краткосрочные) обязательства предприятия покрываются текущими активами , и рассчитывается как отношение суммы итогов II иIII разделов актива баланса к итогу II раздела пассива баланса. Естественно, требуется ряд уточнений, в частности, из II раздела пассива требуется исключить ряд статей, которые по своему экономическому содержанию не являются обязательствами: это резервы по сомнительным долгам, фонды потребления, доходы будущих периодов, а также долгосрочные кредиты и займы, которые по своему определению не являются краткосрочными.

Коэффициент срочной ликвидности показывает способность предприятия обеспечить покрытие своих краткосрочных обязательств за счет быстро реализуемых (ликвидных) активов. Формально этот коэффициент рассчитывается как отношение итога III раздела баланса к итогу II раздела пассива (с учетом вышеуказанных корректировок).

Коэффициент обеспеченности собственными средствами рассчитывается как отношение разности итогов I раздела пассива и I раздела актива к сумме итогов II и III разделов актива, т.е. показывает, какая доля оборотных средств, которыми располагает предприятие, сформирована за счет собственных средств. Проведение соответствующей корректировки статей баланса невозможно только по обобщенным данным бухгалтерского баланса, поэтому кредитному эксперту потребуется информация соответствующих регистров аналитического учета.

Существуют ли нормативные значения финансовых коэффициентов? В отличие от большинства развитых стран в России отсутствуют общепризнанные нормативы для оценки платежеспособности, тем более отсутствуют отраслевые нормативы. Вряд ли следует серьезно относиться к числам 2 и 0,1, которые присутствуют в качестве нормативов для коэффициента текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами в инструкциях Федерального управления по делам о несостоятельности и банкротству. Как признают сами специалисты этой организации, согласно вышеупомянутым нормативам более 90% предприятий страны должны быть признаны неплатежеспособными. В идеале банки должны разработать свою систему критериев платежеспособности клиента, которая не только в большей степени отражала бы реальное положение дел в экономике страны, но и была бы дифференцирована в зависимости от размера предприятия, его отраслевой принадлежности.

Естественно, что разработка подобных критериев требует накопления значительной статистической базы,выделения лидирующих групп для целей последующего сравнения и т.д. Это достаточно большой и дорогостоящий объем работы, который под силу только крупным банкам. Поэтому средние и мелкие банки, хотя и рассчитывают подобные коэффициенты, на практике при принятии решения о кредитовании в основном ориентируются на качество предлагаемого заемщиком обеспечения.

Можно ли получить кредит без соответствующего залогового обеспечения? Каков бы ни был замечательный бизнес-план, сулящий высочайшую норму прибыли, невероятную скорость оборота, завоевание перспективного рынка и т.д., но, не обеспеченный со стороны кредитного риска, он, скорее всего даже не будет рассмотрен со стороны банка. Если за кредитом обращается фирма, не располагающая ликвидными активами, пусть это будет даже очень известная фирма с хорошей репутацией, со значительными средствами,вложенными в недвижимость, ценные бумаги и т.п., она не имеет шансов на успех, если эти активы обременены обязательствами.

Конечно, бывают венчурные (рискованные) проекты, иногда выдаются кредиты под имя фирмы с целью переманить ее на обслуживание в банк - конкурент. Тем не менее общее правило таково, что за редким исключением кредит без обеспечения получить невозможно.

Важнейший вопрос - это качество обеспечения, основными параметрами которого является его ликвидность (т.е. возможность реализовать в сравнительно короткий промежуток времени и без существенных потерь) и степень контроля банка над залогом.

Что может являться залоговым обеспечением? Наиболее традиционными в практике российских банков являются кредитные операции под залог корпоративных ценных бумаг,включая векселя банков; под гарантии банков и поручительство третьих лиц; под залог товаров на складе; под залог недвижимости; под залог оборудования и под залог товаров в пути. Остальные формы обеспечения либо мало распространены, либо выполняют функцию дополнительного обеспечения. К их числу относятся:

  • Страховой полис;
  • Личные расписки и векселя заемщика как физического лица;
  • Залог изделий из драгоценных металлов и камней, которые депонируются в банке;
  • Залог автотранспортных средств;
  • Залог квартир, дач;
  • Залог под импортныйаккредитив.

Материал с сайта http://www.iteam.ru/

Подождите

Ваша заявка отправляется...

Ошибка

Неверно указана проверочная картинка

Форма заявки

Ваше имя:
Ваш телефон:
Ваш email:

Выберите тип заявки

Продавцам бизнеса/соискателям инвестиций:

Покупателям бизнеса/Инвесторам:

Форма быстрой заявки

Ваше имя:
Ваш телефон:
Ваш email:
Что хотите сделать:
В какой отрасли:

Подписка на рассылку

Ваше имя:
Ваш email:
Диапазон стоимости интересующего вас бизнеса:
Интересующая вас отрасль:

Напишите нам письмо

Ваше имя:
Ваш email:
Ваш вопрос:

Спасибо

Ваш запрос отправлен, спасибо за то, что уделили нам время!

Наш специалист обязательно свяжется с вами в ближайшее время!